USA

Vor allem die privaten Haushalte haben 2022 die Gesamtnachfrage gestützt, trotz rückläufiger Realeinkommen. Die hierfür verantwortliche sinkende Sparquote wurde durch die während der Pandemie akkumulierte Überschussersparnis ermöglicht, kann aber nicht dauerhaft wirken.

Für 2023 rechnen wir infolge der kräftigen Straffung der Geldpolitik mit zunehmender Arbeitslosigkeit. Deren Anstieg dürfte jedoch überschaubar ausfallen, denn die Unternehmen haben sicher aus der bitteren Erfahrung der Pandemie gelernt, als das knappe Arbeitskräfteangebot schnell einen „Bieterstreit“ um Beschäftigte auslöste. Dennoch wird der private Konsum in einem solchen Umfeld nur wenig zulegen. Der zuletzt enorme Lohnauftrieb, den auch die Fed als wichtigen Inflationstreiber sieht, sollte sich tendenziell abschwächen.

Die Straffung der Geldpolitik wird 2023 nicht von der Finanzpolitik kompensiert. Umfangreiche fiskalpolitische Impulse sind in den nächsten ein bis zwei Jahren eher nicht zu erwarten. 2021 und 2022 sahen eine erhebliche Konsolidierung, die spürbar dämpfend auf die Konjunktur wirkte. Präsident Bidens weitgehend steuerfinanziertes „Anti-Inflations“-Paket und sein Plan zur Erlassung von Studentenkrediten stützen per saldo die künftige Nachfrage, aber nur leicht.

Für neue Initiativen wird dem Präsidenten nach den Wahlen vom 8. November 2022 wohl eine Kongressmehrheit fehlen. Nach dem aktuellen Stand (15. November) der Auszählungen haben die Republikaner im Repräsentantenhaus voraussichtlich eine Mehrheit erobert. Im Senat hingegen verteidigten die Demokraten ihren leichten Vorsprung erfolgreich.

Ein Verlust der Mehrheit im Haus würde die bislang von den Demokraten angewendete Strategie blockieren, wirtschaftspolitische Maßnahmen aller Art mit Hilfe des Haushaltsrechts „durchzupeitschen“. Die historisch hohe Verschuldung engt in Zeiten steigender Zinsen den fiskalpolitischen Handlungsspielraum aber sowieso ein.

Insgesamt erwarten wir für 2023 ein Wirtschaftswachstum von 0,5 %, wobei der Output im ersten Halbjahr leicht schrumpft, bevor eine Erholung einsetzt. Da diese weder fiskal- noch geldpolitisch unterstützt werden dürfte, sollte sie recht flach ausfallen.

Grob vereinfacht ist der Inflationsschub in den USA seit Anfang 2021 auf vier Faktoren zurückzuführen. Drei davon hängen unmittelbar mit der Pandemie und ihren Nachwirkungen zusammen:

Erstens eine zumindest in den USA bis heute nicht korrigierte Verschiebung der Nachfrage von Dienstleistungen hin zu Waren, die bei Letzteren zu globalen Engpässen und steigenden Preisen führte.

Zweitens eine lohntreibende Verknappung des Arbeitskräfteangebots, die nur langsam (und wohl nicht vollständig) abklingt.

Drittens der überdimensionierte Stimulus durch die Geld- und Fiskalpolitik, der die Nachfrage boomen ließ, so dass die Rezession von 2020 das Angebot relativ mehr traf. Diese drei Faktoren verlieren an Bedeutung, wenn auch teilweise schleppender als ursprünglich erhofft. Erst 2023 werden sich die überlasteten globalen Lieferketten weitgehend normalisieren.

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